出品 | 财评社白山股票配资
文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
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近年来，湖南零售龙头企业步步高在经历债务危机后，通过司法重整、业务调整及战略转型，逐步实现财务状况改善和经营能力提升。2024年6月，湘潭市中级人民法院裁定批准公司重整计划，标志着其债务危机化解取得关键性进展。截至2025年第一季度，公司现金及等价物超过10亿元，资产负债率从2023年的86.8%降至62.1%，有息负债率降至31.2%，短期偿债压力显著缓解。这一系列财务指标的改善，为公司后续业务发展奠定了坚实基础。
在超市业态方面，步步高通过引入胖东来团队进行系统性调改，实现了门店销售和客流量的显著增长。数据显示，截至2025年第一季度，已有17家超市完成调改并重新开业，预计2025年底将完成全部27家门店的改造工作。调改后的超市日销售额平均增长6倍，客流量提升3倍，部分门店如长沙梅溪湖店、星城天地店单日销售额突破200万元，客单价较调改前提升28%。商品结构优化方面，生鲜品类占比提高至56%，烘焙熟食等高毛利商品贡献率显著增强，调改后门店毛利率预计从2024年的19%提升至2025年的21%。此外，员工薪酬大幅提升，基层员工月均工资从2500元增至4500元，部分门店一线员工月收入超6000元，员工福利和工作环境的改善进一步提升了服务质量和顾客满意度。
百货业态的转型同样取得积极进展。2025年5月，原百货事业部正式更名为购物中心事业部，并引入资深顾问袁幸福团队进行专业化运营。通过优化卖场环境、提升品牌组合和加强社交体验，百货门店客流量和客单价稳步提升。2024年5月至2025年第一季度，百货业务收入同比增长5.4%，毛利率恢复至70%以上。值得注意的是，百货业态的联营模式占比仍高达60%，虽然账面毛利率较高，但实际盈利能力需结合品牌方的库存风险承担情况综合评估。未来，公司计划通过引入更多年轻客群喜爱的品牌和体验式消费场景，进一步提升百货业务的市场竞争力。
在财务表现上，步步高的盈利能力呈现结构性改善。2024年，公司扣非归母净利润虽亏损9.78亿元，但较2022年和2023年分别减亏59.72%和40.07%，亏损收窄趋势明显。2025年第一季度，公司实现营业收入11.56亿元，同比增长24.22%，扣非归母净利润0.42亿元，同比增长399.7%。根据盈利预测，2025年至2027年，公司营业收入预计将分别达到77.55亿元、95.52亿元和121.02亿元，归母净利润分别为1.84亿元、4.02亿元和6.74亿元，对应市盈率(PE)分别为81倍、37倍和22倍。尽管当前估值水平相对较高，但考虑到公司处于利润快速释放阶段，市场对其未来增长潜力仍持乐观态度。
然而，步步高的复苏之路仍面临多重挑战。一是客流稳定性存在不确定性，尽管调改门店短期销售数据亮眼，但长期能否维持高增长仍需观察。二是宏观经济波动可能影响消费意愿，尤其是当前居民消费倾向较为谨慎，商超行业整体增速放缓。三是资产质量隐忧犹存，公司投资性房地产账面价值达137.09亿元，占总资产的61.95%，部分物业的租金回报率低于行业警戒线，若区域商业地产市场持续承压，可能引发资产减值风险。四是数字化转型投入不足，2024年研发投入仅占营收的0.38%，技术储备薄弱，与头部零售企业的差距仍在扩大。
从行业视角看，步步高的转型路径具有典型意义。其通过债务重整化解流动性危机，借助外部资源优化供应链和商品结构，聚焦核心区域市场提升单店效益，体现了传统零售企业应对竞争压力的策略选择。但值得注意的是，零售行业的竞争已从单一渠道扩张转向全渠道融合，步步高若要在激烈的市场竞争中脱颖而出，需在以下几个方面持续发力：一是加速自有品牌建设，计划2025年推出自有品牌“BL”，目标占比提升至15%，通过差异化商品增强消费者粘性；二是深化数字化转型，与多点DMALL合作推进线上到家业务，2025年第一季度线上GMV同比增长210%，未来需进一步优化智能供应链和私域流量运营；三是强化组织能力，通过轮值总裁制度和扁平化管理提升决策效率，同时加强员工培训和激励机制，构建可持续的人才梯队。
总体而言，步步高通过债务重整和业务调整，已初步走出困境，但其真正的复苏仍需时间验证。投资者需关注其2025年同店销售增速、自有品牌占比提升情况以及数字化投入产出比等关键指标。在消费分级和新零售变革的背景下，唯有持续创新、精准捕捉市场需求，才能在区域零售市场中站稳脚跟，实现从“生存”到“重生”的跨越。
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